企鹅点评谁买单？

这两天互联网创业投资界都在讨论腾讯投资大众点评的传闻。官方消息还未出，就有人提出，点评估值远低于其已在日程表上的IPO估值，实质是点评在拿股权买微信入口，价格惊人。是否如此呢，如果投资传闻属实，究竟是谁在为这笔4亿美元的交易买单呢？

此估值非彼估值

粗略计算下，此次投资点评估值20亿美元，若IPO估值40多亿，点评似乎把自己25%的股票少卖了（40-20)*25%=5亿多美金。

而一般情况下，在上市前6-12个月内完成的IPO前投资和IPO估值有着30%或以上区别。且不谈金钱的时间价值，毕竟公司是否上市成功还是个未 知数，股市瞬息万变，一些负面新闻、经济数据、甚至混水的一篇文章都可能使整个美国股市关闭中国企业IPO的大门，或者让准备周全的上市计划推迟数月甚至 几年。这个风险是IPO前投资人需要承担的，人家也是有成本的，要不然为什么有些PE专做Pre-IPO投资呢。

其次，此估值非彼估值。是否有腾讯入股，是否和微信紧密对接，点评的估值是完全不同的。最近几年点评的增量已放缓，更疲于应付来自美团、糯米的竞 争。到时点评面对基金经理们的IPO路演，也很难讲出多少与美团的不同。有了企鹅大哥，大众点评就可以将微信支付、O2O场景讲的淋漓尽致，而其IPO市 盈率也应该可以多个20-30%。不仅腾讯购买的25%点评股价会升值，关键是张涛和其投资人手中剩下的75%也将升值。

现在点评还没有向任何一个股票交易所递交上市申请，这就意味着离其真正上市还有最少超过一个季度的时间。在美股市场上，这一个季度的时间就说明点评 上市所采用的财务数据中，至少会有一个季度数据是在更紧密和微信合作基础之上的。去年10月底正式接入微信之后的一个多月里，大众点评通过微信的交易额已 增长七倍。可想而知，微信5.2支付场景化对于大众点评来说会是多么重要，比之没有紧密合作，一个季度数据涨个30%是不成问题的。TMT行业IPO估值 最看近期数据和市盈率。有了一个季度的好成绩，点评就是在IPO做乘法时将被成数被放大，再加上刚才说的市盈率这个乘数也升高，两者叠加的效应就增量相乘 1.3 x 1.3 = 1.69这个计算，再考虑到前面提到的Pre-IPO常规收益，总体的价格变化要超过1.3 x 1.3 x 1.3 = 2.20倍。所以，如果腾讯现在给出的估值是20亿美元，那么点评上市40多亿是非常合理的。还不要忘了，腾讯买现在20%点评估值是20亿，IPO前再 增持的5%一定会按更高估值。而且，即使投资25%，点评的管理层仍然是最大股东，保持着公司管理自主权，控股与否，对估值也是颇有影响的。

谁更需要谁

这样说来，大众点评似乎没有花多少代价就得到了微信入口，且很可能是微信上本地生活服务类目的独家入口，那么腾讯又获得了什么呢？简单讲，点评是将腾讯的O2O业务版图勾勒完成的重要一块拼图。

同百度和阿里的博弈中，腾讯在O2O方面略逊一筹已是不挣的事实。阿里收购高德后，还将对腾讯进一步造成威胁。自己没有强大的本地服务业务，微信支 付产生的巨大交易量也是便宜了旁人。投资大众点评，将微信流量导入点评，腾讯可以把交易价值更多的留在自己的版图里。而大众点评中的商家，又会增加使用微 信二维码、公众帐号的用户，反过来也推动了微信支付的使用率。流量、消费、支付互为平台互相补充，闭环形式很完善。

下完点评这步棋，腾讯对搜狗的战略投资、自身旗下的街景地图都将发挥更大的作用。截至2013年底，搜狗和腾讯地图加起来的市场占有率已超过 10%，但在商家信息方面明显弱于百度地图。而线下信息的获取更新是需要大量地面部队的长期深耕。如果能通过大众点评短期内获取大量线下数据，则正是腾讯 所需要的。

投资的信息还没有正式公布，市场也已表示出了认同：腾讯的股价星期一已经上涨了近6%，其市值增长了76亿美元，达到了历史最高的1386亿美元！ 前文已经分析了投资对于大众点评IPO估值提高的作用。无可争议，腾讯点评联姻就是两家合力撬动了市场，是股市在给该交易买单。

企业要撬动市场

推而广之，点评携手腾讯的例子值得所有创业企业学习。在面对潜在投资者，合作者的时候，不只是拘泥于价格因素，特别是短期价格因素，而着眼于对方会 带来资源、价值和影响力。其实上市可以简化为用企业现有的市场表现、增长潜力去撬动资本，而在这之前，能够帮助你实现增值的投资者和合作者，其贡献是会通 过市场的杠杆来成倍放大的。市场开拓也是一样，同合作者谈判时不是只考虑短期利益怎样分配，而是考虑如何将整个饼做大。
聪明的创业者和企业家，有宽广胸怀，着眼于长远，懂得在适当的时候找到有力的合作伙伴，和他们一起撬动资本，撬动市场，翘动整个地球。

光启松禾超材料创投是国家发改委、深圳市发改委、松禾资本等机构联合发起的股权投资基金，基金规模2.5亿元人民币，2012年底正式运行。刘思齐 女士为前摩根士丹利全球资本市场部VP，她持有特许金融分析师CFA（Charted Financial Analyst）执照以及中国律师资格证书，2012年应邀加入光启，专注于TMT领域的早中期投资。

本文作者 刘思齐，光启松禾创投 投资总监

来源：雷锋网