京东、亚马逊、唯品会、当当网比较分析

亚马逊实现盈利的原因分析

B2C 业务贡献流量，其他业务贡献盈利。我们对亚马逊盈利做了分拆，如果扣除服务等其他业务收入，公司毛利率水平低于综合毛利率3-4个百分点，如果考虑到 2011年之前公司正常利润率水平为3%左右，这表明如果扣除其他业务，公司净利率为0，而且近几年公司第三方平台占比持续提升，预计目前占比在30%左 右，因此如果扣除第三方平台佣金、广告等收入，公司净利率将为负值。因此，我们可以看出亚马逊正是靠B2C业务带来流量，第三方平台、仓库出租、云服务、 广告成为真正的盈利来源。

京东和亚马逊等电商比较分析

京东2013年收入近亚马逊的1/6，且亏损逐步收窄，2013年前三季度盈利6000万元。2013年前三季度京东营业利润率为-0.64%，较2012年大幅收窄4.82个百分点，净利率为0.12%，首次实现盈利。

京东为什么能够盈利？京东2013年前三季度营业利润为-3.16亿元，而净利润为6000万元，仔细分析报表，我们不难发现，其中利息收入贡献2.22亿 元，其他收入贡献1.64亿元，合计3.86亿元，再扣除约1000万税收，基本和净利润吻合，这表明京东盈利的来源是利息收入和政府补贴或退税领 域，B2C仍处于亏损状态，这个和亚马逊的盈利在某种程度上有所类似，但是不可持续的一种方式。

京东营业利润率为什么能够迅速收窄？京 东2013前三季度之所亏损能够大幅收窄，主要来自：资本开支的大幅下降以及物流配送和营销费用率的下降。我们发现，京东2013年前三季度资本开支仅为 2.1亿元，而2012年资本开支高达12.87亿元，即使考虑到四季度会增加部分资本开支，2013年资本开支也降低约10亿元。同时，物流配送和营销 费用率合计下降2.74个百分点。因此，如果将这三项考虑进去，则京东2013年前三季度盈利能力并未出现明显好转。

京东和亚马逊的差距在哪里？

1）京东资本开支远远低于亚马逊：亚马逊之所以2011年以来净利率出现大幅下降，主要因为资本开支大幅增加，2011年资本开支为18.11亿元，同比增长 85%，2012年更是高达37.85亿美元，同比增长109%，固定资产/收入比高达6.2%，2013年虽然略有下降，但仍维持在34.44亿美元。 巨额资本开支主要用于仓储中心建设，以增强其对供应商的粘性，并成为主要的收入来源之一。

2）京东技术投入则更低：京东2013年前三季度技术投入仅为6.88亿元，费用率为1.4%，而亚马逊2013年前三季度技术投入为47.03亿元，费用率 为9.62%，而且近几年有持续大幅提升趋势。技术费用主要投向云服务平台建设，这是亚马逊能够实现盈利及获得较好用户体验的又一利器。试想，如果简单按 照亚马逊的技术投入来核算，京东岂不是又要大幅亏损？

京东由于产品结构的原因毛利率远低于亚马逊、唯品会、当当网，其物流费用率、营销费用率、技术费用率均低于后三者，但具有较高的存货周转率，2011年达12.5次，但这两年有下降趋势。另 外，我们发现，无论是京东、亚马逊、唯品会还是当当网，其应付账款周转天数和存货周转天数的差距均在持续拉大，也表明供应商占款持续增加。而且，我们发现 京东的现金及等价物2013年前三季度为88.12亿元，而同期应付账款为106.78亿元，缺口为18.66亿元，如果考虑9.99亿元的限制性现金， 则仍有8.67亿元，只有再将短期投资34.68亿元考虑进去，才能抹平缺口。